丨李彤煒

來源丨投中網

看完小熊U租的招股書，我認為這類To B的所謂Dass公司，最大的課題就是如何做下沉市場。而小熊U租正在這么干，2020年前五大客戶占總營收超過30%，去年降到17.7%，但這比例其實也不低。

下沉市場是真難做?？葱袠I集中度，這么多年過去了，CR2只有6.8%，CR5是7.3%，要不20年前，A16Z的Marc Andreessen說軟件吞噬世界呢，掙不到錢不說，規模、成本優勢在小鎮人情面前，完敗?。。ㄍ吨蠦Bking楠哥）

靠著租賃、回收電腦的生意，這家企業要IPO了。

投中網獲悉，10月7日，港交所官網顯示小熊U租母公司凌雄科技通過聆訊，將在港交所主板掛牌上市。有意思的是，競爭對手易點云也在同期向港交所提交了招股書，但還沒傳出通過聆訊的消息。

小熊U租創始人胡祚雄走到今天用了18年。2004年從華強北賣電腦起家，胡祚雄帶團隊一路擴張，2013年正式轉型面向企業客戶租賃電腦等IT辦公設備，2017年開拓回收業務，2019年加入數字化浪潮，提供軟件服務。目前回收業務是其營收的主要來源。

自2018年到2021年，小熊U租三年時間融資8輪，融資數額近10億元，引入京東、騰訊、達晨財智、聯想創投等知名資方。截至IPO前，京東占股13.22%，僅次于第一大股東胡祚雄本人。但如今在上市前夕，京東、騰訊等不少股東減持套現。

公開資料顯示，小熊U租2019年C輪融資后估值超20億元。此次上市，又能撐起多大市值？

從華強北起家的70后

小熊U租創始人胡祚雄的生意，起始于18年前。

胡祚雄是湖南人，70后。90年代末大學畢業后，他進入了老家的國營事業單位。那個年代正值下海熱潮，他總是聽聞此前同學北漂賣電腦，忙忙碌碌，生意做得風生水起。

2001年，IT設備電腦還算得上新潮，胡祚雄眼饞，決定離開鐵飯碗，一樣下海經商。他將地址選在了離湖南更近的深圳，也賣電腦，就這樣，他來到這個日后被無數次提起的亞洲最大電子元器件集散地——華強北，這里也成為胡祚雄人生新階段的啟程之地。

在華強北，胡祚雄靠著賣電腦設備與組裝電腦收獲了第一桶金。隨著生意壯大，他開始在幾個大城市復制在華強北的店面，胡祚雄曾在采訪中提及，一年多的時間，很快就“在北京鋪了兩個，上海鋪了四個。”

發展速度加快，4年時間，凌雄科技成為全國最大二手電腦批發零售商。

下一步，是從賣擴張到租，這來源于2006年的一次偶然機會。有來深圳參加高交會的小企業需要十幾臺電腦，但只需要在會議前后用一周的時間。

那時胡祚雄并未開始做租賃，但他不愿放棄這個機會，趕緊算了一筆賬，如果客戶租電腦，一共50000元，一周的時間還回來，退押金后花5000元。他認為這是一筆好生意，因為電腦并未過多折損，他還可以拿去賣。

很簡單的思路，胡祚雄開始向IT辦公設備租賃業務轉型。當然，也是由于在這期間，不斷有企業客戶找到他，希望達成電腦短租這一需求。

早期創業中，需不斷在實踐中摸索。此時中國IT設備租賃這一市場并不大，也算不上穩定的生意與賽道，國內市場滲透率不足5%，但對標國外，那時美國IT設備辦公租賃這一市場占有率竟有50%，歐洲市場的滲透率超過60%。

胡祚雄對此賽道的確定性來源于2013年遠赴美國考察，也正因為看到海外有現成的商業模式與發展軌跡，他認為即便目前滲透率低，國內發展前景一定不錯，是一片藍海市場。那時，他已零零散散做租賃生意超5年，這次下定決心轉型。

做租賃，胡祚雄也在實踐過程中踩過不少坑。他在一次采訪中說到，一位來自廣州的客戶租賃了幾百臺電腦，每月每臺租賃費100元，一個月下來3萬元，客戶后來還不斷增加設備，雖然租金照付，但等到到期后，才發現客戶把租去的電腦全部轉手賣掉了。

這次經驗也讓胡祚雄意識到在租賃業務中風險防控的重要性。正因風控不夠完善，才會產生此前類似壞賬。此后，凌雄科技建立了調研客戶企業真實規模、真實需求量級的體系。

接下來，胡祚雄的業務進一步擴展，這依然源于在此過程中不斷更新的認知。租賃以外，不少企業方提出回收電腦的需求。因為常年與電腦打交道，胡祚雄團隊對設備內部零部件、硬件軟件等可能產生的問題以及機器本身的殘損都積累了相關經驗。

等到了2017年，凌雄科技正式成立回收公司小熊U享，涉足電腦回收業務，這一次，不止電腦，還包括其他IT辦公設備品類。打開小熊U享的主頁，看到其涉足的品類包括筆記本、臺式機、服務器、一體機、顯示器、手機、平板等，還包括投影儀、打印機、復印機等等。

那時，共享經濟之風吹過，不少做互聯網租賃生意的品牌崛起。這里面有專注做回收的愛回收，做技術服務的閃修俠等，都涉足IT辦公設備領域。2021年《中國IT辦公設備運營行業研究報告》顯示，中國企業以租代購市場滲透率只比此前多一點，徘徊在5%。但肉眼可見的是，接受度逐漸提高。

胡祚雄曾經算過一筆帳，國內有3.75億臺電腦，商用的有1.75億臺，如果能達到50%的滲透率，每臺租金1000塊就有將近千億的市場。

之后，2019年，小熊U租又新增DaaS模式，DaaS是Date Intelligence as a Service，也就是數據/設備即服務。這樣的模式包含設備訂閱、IT技術訂閱、基于SaaS的設備管理服務等，相當于從銷售、租賃、回收再到軟件服務，形成一個生態閉環。

這樣一來，企業不僅購買設備，也可以購買服務，這實際上也對應的是近些年中國企業數字化轉型的浪潮，小熊U租用軟件服務幫助客戶解決對賬、增減運維設備等，還對企業的資產做智能化管理、監控，比如線上下單、自動報修、線上對賬、費用劃分等。

據一報告顯示，以收入計，中國DaaS市場整體規模已從2017年的102億元增加至2021年的345億元，這與疫情常態化對企業數字化發展提出相應要求有關。胡祚雄不止一次在公開場合提到，小熊U租未來的主要收入來源將是DaaS服務。

IPO前京東、騰訊等減持

小熊U租背后的投資方不容小覷，3年8輪的融資次數也助其實力大增，但在上市前，不少股東減持套現。

在辦公設備租賃這一細分賽道里，乘著共享經濟的東風，大部分融資事件集中在2015年后的2016到2018年。這其中有一個顯性現象，大部分公司停留在A輪，一小部分公司雖然挺過了A、B輪，但停滯在C輪，還有不少“C輪死”企業。

眾所周知，在這樣一個需要大量資金維系的賽道，自有資金與融資規模、投資方背景都是決定行業內玩家輸贏的重要因素。

2018年5月，小熊U租第一次融資，A輪融資億元人民幣，京東集團與達晨財智是投資方；之后，京東還獨家投資了同年12月千萬級人民幣的A+輪，而2020年數億元人民幣D輪融資的領投方還是京東。

事實上，京東與小熊U租的合作力度比較大，京東有800萬活躍企業用戶，還有強大的供應鏈系統與服務能力，這對小熊U租來說無異于如虎添翼，所以在京東將垂直企服流量給到后者后，小熊U租在這一細分賽道位居前列。

小熊U租與京東做銷售+回收的閉環業務，京東賣給B端的電腦，由小熊U租回收；小熊U租也可以從愛回收采購電腦，然后租給B端。

除了京東，騰訊在2019年12月C輪融資時入局小熊U租，還有連投4次的達晨財智，以及國中資本、東方富海、聯想創投、深圳高新投等知名機構。粗略計算，總融資額近10億人民幣。

但是，上市前夕，不少股東減持套現。也就是說，小熊U租創始人和公司回購了11家投資方的部分股份。

2022年9月，作為重組的一部分，小熊U租與當時股東簽訂了資本削減協議，凌雄技術回購了京東江蘇、達晨創通、中小企業基金、中州鐵城、騰訊深圳、高新投、聯想北京等向小熊U租出資的注冊資本。所以小熊U租的注冊資本由1.07億元降低到5415.56萬元。

招股書中顯示，凌雄技術的前幾大股東，第一是胡祚雄本人，占27.82%的股份，接下來是京東江蘇、泓陽投資、達晨創通、凌雄投資、中小企業基金等。

IPO前，股東們持股數量降低，京東江蘇占13.22%，降了1.46個百分點；達晨創通持股10.98%，降了1.22%；騰訊持股1.88%，降了0.2個百分點；聯想北京持股0.9%，降了0.1個百分點。除此之外，還有其他股東減持。這是為什么？

小熊U租有不少大客戶，營收增速也一直不小，但它的毛利率不高，現金流承壓，虧損也不小。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年與2022上半年的營收分別是5億元、10.22億元、13.3億元、8.54億元。營收漲幅不小，2019年到2021年復合年增長率是63.1%，2022年上半年增速雖放緩，也是55.1%。

毛利如何呢？小熊U租的收入大頭來源于設備回收收入，也就是翻新二手電腦，之后出租或者銷售，2019到2021年分別占總收入的60.5%、74.8%、69.4%?；厥諛I務穩定與大公司客戶有關，胡祚雄在采訪中提到，騰訊、阿里巴巴等頭部企業的設備會在4年左右淘汰，字節跳動大約在3年左右淘汰。

但是，2019年到2021年，這一塊的利率分別在0.1%、6.5%、3.1%、2.0%。正因如此，公司整體毛利率也不高，報告期內的數據分別是16%、14.4%、14.5%、11.7%。

關于毛利率下滑，這其中的原因包括此賽道尚處于未完全成熟階段，行業頭部也還需要跑馬圈地，其他競爭對手依然會通過“價格戰”攻城掠地。即便是小熊U租這樣的行業頭部，市場份額僅占3.8%。

與此同時，小熊U租支出不小，現金流有一定壓力。

招股書顯示，2019年到2022年上半年，公司投資活動所用的現金分別是2.24億元、3.2億元、4.51億元和1.72億元，而購買物業、廠房及設備(主要為IT設備)的金額分別達到2.09億元、3.08億元、4.40億元和1.67億元，占比在90%以上。

此外，虧損不小，資不抵債。

報告期內，公司虧損分別為6034萬元、1.77億元、4.49億元，到2022年上半年，流動負債和非流動負債分別是6.77億元和12.51億元，一共19.28億元，而同期流動資產和非流動資產合計13.16億元，資不抵債。同期，公司現金及現金等價物僅剩2.06億元。

對此，小熊U租方的解釋是中國設備全生命周期管理行業處于早期階段，公司為了擴大用戶群及推動業務增長做了大量投資，除此之外，還推出了三次員工激勵計劃。這一解釋顯然說服力不足，細節不夠。

以上原因基于小熊U租方，轉過頭想，若從減持方考慮，當下市場現狀，不少機構渴望早早退出是事實。還有此前不少人熱議的港股上市現狀，投中網在《聽說港股流行丐版IPO》一文中有過報道，港股IPO今年的破發率接近80%，一二級市場估值倒掛也屢見不鮮，故不少企業為保市值，竟在公開募資市場的募資規模做到極低，有IPO僅發行大約2%的新股。這樣的話，機構在上市前減持也就不足為奇了。

看看吧，看看小熊U租在上市后市值幾何，交易量又是幾何。

深圳發布”公眾號消息，5月23日，深圳市發展和改革委員會、深圳市商務局、深圳市工業和信息化局、深圳市交通運輸局、深圳市文化廣電旅游體育局、深圳市衛生健康委員會聯合印發《深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施》。

深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施

為深入貫徹落實國家、省關于促消費工作的決策部署，激發消費潛力、擴大消費需求、提振消費信心，制定以下措施。

一、鼓勵汽車消費

（一）支持個人消費者購買新能源汽車。對新購置符合條件新能源汽車并在深圳市內上牌的個人消費者，給予最高不超過1萬元/臺補貼。全面落實國家新能源汽車免征車輛購置稅政策。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、公安交警局、深圳市稅務局）

（二）增加普通小汽車增量指標投放。新增投放2萬個普通小汽車增量指標，通過專項搖號活動，面向仍在搖號且已參加60期以上（含60期）的“未中簽”申請人進行配置，中簽者須購置符合條件的燃油車或新能源汽車（對購置新能源汽車的中簽者，給予最高不超過2萬元/臺補貼）。（責任單位：市交通運輸局、工業和信息化局、商務局、公安交警局、財政局）

（三）放寬混合動力小汽車指標申請條件。允許名下僅有1輛在深圳市登記的小汽車個人，購買符合條件的混合動力小汽車，并申請上牌指標。（責任單位：市交通運輸局、公安交警局）

（四）鼓勵旅游客運車輛使用新能源或清潔能源。對新購置符合條件新能源旅游客運車（含清潔燃料客運車）的企業、個體工商戶等，給予最高不超過5萬元/臺補貼。推動黨政機關、企事業單位采購綠色交通出行服務。（責任單位：市交通運輸局、工業和信息化局、文化廣電旅游體育局、財政局）

（五）加快垃圾轉運車清潔化替代。統籌推進生活垃圾轉運服務采購工作，各區按照“合同到期、全量替代”原則，加快推動柴油垃圾轉運車轉換為符合條件的LNG、電動（含換電）和氫燃料電池轉運車。（責任單位：市工業和信息化局、城管和綜合執法局、各區）

（六）推動港口內燃油拖車更新置換。對港口內燃油拖車置換為符合條件新能源車（含清潔燃料車）的，給予最高不超過5萬元/臺補貼。（責任單位：市交通運輸局、工業和信息化局、財政局）

（七）加大公共領域新能源汽車推廣使用。統籌推動燃油公務車、警車、國企用車等報廢更新為新能源車輛。加快推進公交車、巡游出租車等到期置換工作。（責任單位：市機關事務管理局、公安局、國資委、交通運輸局、工業和信息化局、各區）

（八）推動二手車交易。擴大二手車周轉指標試點范圍，對符合條件的二手車法人單位發放二手車周轉指標。二手車經銷法人銷售其收購的二手車，減按0.5%的征收率征收增值稅。（責任單位：市商務局、交通運輸局、公安交警局、深圳市稅務局）

（九）開展汽車下鄉活動。在深圳市行政區（新區）內購買新能源汽車的深汕特別合作區戶籍居民，可按相關規定申請純電動小汽車或混合動力小汽車增量指標，并享受相關補貼政策。發揮深圳派駐各對口幫扶地區前方工作機構作用，加強政企聯動，促進汽車下鄉。（責任單位：市交通運輸局、公安局、公安交警局、工業和信息化局、商務局、鄉村振興和協作交流局、財政局、深汕特別合作區）

（十）擴大新能源汽車出口。加快提升深圳市新能源汽車產能，支持注冊在深圳并經深圳港出口整車的汽車生產出口企業擴大出口規模。提高港口物流便利化水平，推動重點船公司在深圳港開設固定外貿滾裝船航線，對承運出口汽車的船公司，給予停泊費、港口作業包干費全額補貼。（責任單位：市商務局、工業和信息化局、交通運輸局、財政局）

二、擴大消費電子市場規模

（十一）開展消費電子產品促銷活動。結合開學季、暑促季、傳統節日等主題，在5-8月期間輪動組織開展消費電子專場促銷活動，對消費者購買符合條件的手機、電腦（含平板電腦）、耳機、音響、全屋智能家電、智能穿戴設備、消費級無人機、智能家用機器人、智能健身器材等產品，按照銷售價格的15%給予補貼，每人累計最高2000元。鼓勵電信運營商與消費電子生產企業深度合作，開展“換新補貼”“話費獎勵”“套餐升級”等活動。支持回收設備綠色利用，符合條件企業回收舊機在深圳翻新出售的，按照銷售額的5%給予補貼。（責任單位：市商務局、工業和信息化局、文化廣電旅游體育局、財政局、深圳市通信管理局）

（十二）拓展集中采購訂單。面向黨政機關、事業單位、大型企業的數字辦公和職工自用等需求，組織生產企業、電信運營商、服務方案提供商定期舉辦專場集中采購活動。鼓勵黨政機關、國有企業采購符合條件的消費電子產品用于對口幫扶。（責任單位：市工業和信息化局、商務局、國資委、財政局、鄉村振興和協作交流局、各區、各有關單位）

（十三）實施百萬用戶寬帶提速升級。鼓勵運營商免費升級家庭用戶寬帶網速至500兆以上（含500兆），資費標準保持不變。對于2022年寬帶網速500兆以上（含500兆）家庭用戶占比不低于60%的運營商，按照新升級用戶數量給予每戶80元補貼，每家運營商最高不超過6000萬元。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、深圳市通信管理局、各區）

三、推動家電消費

（十四）開展綠色節能家電促銷。組織家電生產、銷售企業推出惠民讓利活動，5-8月期間，對消費者購買符合條件的電視機、空調、冰箱、洗衣機、廚房家電、生活小家電等家用電器，按照銷售價格的15%給予補貼，每人累計最高2000元。（責任單位：市商務局、工業和信息化局、財政局）

（十五）實施保障性住房“拎包入住”工程。修訂完善保障性住房（含公租房、保障性租賃住房、共有產權住房）交付標準，對年內建成、具備條件的保障性住房實施全裝修成品交房，配置符合條件的抽油煙機、燃氣灶、熱水器、空調等基本家居產品，開展全屋智能家居試點。鼓勵新建商品住宅全裝修交房，配套必要的智能家居產品。（責任單位：市住房建設局、工業和信息化局、財政局、人才安居集團，各區）

四、做好常態化疫情防控工作

（十六）加大電子哨兵布設力度。黨政機關、學校、醫院等單位原則上全部安裝電子哨兵。各區鼓勵寫字樓、工業園區等工作場所按照防疫要求升級改造“電子哨兵＋閘機”，符合條件的改造主體，按其總投入的20%給予不超過10萬元補貼。（責任單位：市直各有關單位、市財政局、各區）

（十七）積極推廣應用高科技抗疫產品。在隔離酒店、方艙醫院、專用隔離場所等領域，加大送餐和消殺機器人、視頻智能分析系統、水性自消殺成膜劑材料、毫米波雷達、防疫型智能環保移動廁所、核酸檢測亭等高科技防疫產品推廣應用，市級財政對各區相關費用按總投入的20%給予不超過300萬元補貼。（責任單位：市科技創新委、衛生健康委、財政局、各區）

（十八）擴大消耗型抗疫產品儲備應用。衛健部門、公立醫院等加大核酸采樣物資、檢測設備及試劑采購規模，全市大規模核酸檢測能力達到200萬管/日。（責任單位：市衛生健康委、財政局、各區）

（十九）提升醫療器械國產化采購比例。落實國家醫療設備采購政策，嚴格審批進口設備，加大國產醫療設備推廣力度。（責任單位：市衛生健康委、財政局、工業和信息化局、發展改革委、市場監管局、各區）

（二十）建立創新藥綠色通道。在市藥品和醫用耗材交易平臺開設綠色通道，對符合上市條件的創新藥品及醫用耗材按規定實施掛網采購，實行“隨報隨掛”，支持創新藥品及醫用耗材及時入市銷售。（責任單位：市醫保局）

五、擴大信創產品市場規模

（二十一）加大信創產品推廣力度。制定信創產品推薦目錄，組織開展對接交流會，對采購50萬元以上、符合條件的用戶單位，按采購額的3%給予補貼。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、各區）

（二十二）提升信創產品應用比例。原則上新增辦公系統、業務系統中信創產品的采購比例，金融、能源、教育、醫療、電信、交通等重點領域不低于20%；新增關鍵信息基礎設施中信創產品的采購比例，黨政機關、國資國企不低于40%。（責任單位：市工業和信息化局、財政局、深圳市通信管理局、各有關單位、各區）

六、促進戶外文旅體消費

（二十三）在做好疫情防控工作前提下積極開展文旅體活動。發揮深圳“山海連城”“一脊一帶二十廊”的城市生態脈絡優勢，舉辦黃金海岸旅游節、紅色旅游等系列旅游活動。鼓勵廣大市民走到戶外，支持體育社會組織下沉社區組織健身、露營等活動，聯動契合活動主題的品牌生產商、經銷商配套開展促銷活動。鼓勵各級工會組織舉辦健身活動，按規定使用工會經費為職工購買健身服務。豐富推廣城市文化菜單，積極開展草地音樂節、沙灘音樂節、粵劇周、青年藝術周、讀書月、美麗星期天等文化活動，辦好馬拉松、賽艇等體育賽事。（責任單位：市文化廣電旅游體育局、城管和綜合執法局、總工會、財政局、各區）

（二十四）舉辦潮流主題消費活動。支持重點商圈聯合經營商戶舉辦咖啡、茶飲等主題消費節，開展品鑒、教學、沙龍、陳列等活動，拓寬消費體驗場景，打造時尚、休閑城市生活方式。（責任單位：市商務局、各區）

（二十五）推動體育設施“一鍵預約”全覆蓋。鼓勵學校、社會體育設施向公眾開放共享，推動已建成且有條件的學校進行“一門兩開、早晚兩進”安全隔離改造，2022年6月底實現學校、社會、公益等體育設施“一鍵預約”全覆蓋。用好體育彩票公益金等財政資金，通過“i深圳”平臺預約體育場地享最低6折優惠，促進體育消費增長。（責任單位：市文化廣電旅游體育局、財政局、各區）

（二十六）推廣高品質智能健身器材。在社區、公園、廣場及機關、事業單位等場所新建或改建200個以上便民健身設施，推廣使用一批受眾面廣、靈活輕便、科技含量高的健身器材。鼓勵商業樓宇、廠區、園區等重點場所采購使用符合條件的健身器材，按其實際采購總金額的5%、給予最高不超過1萬元資助，打造全民健身新場景。（責任單位：市文化廣電旅游體育局、財政局、各區）

七、擴大大宗商品消費

（二十七）開展成品油與“圳品”聯動促銷活動。持續推進“圳品”進商超、進農貿、進社區生鮮門店、進電商，鼓勵加油站直營便利店及其網上商城上架“圳品”，對單次加油或預付充值達到一定金額的消費者發放消費券，用于在加油站直營便利店或其網上商城等購買符合條件的“圳品”，財政給予一定補貼。（責任單位：市市場監管局、商務局、財政局）

（二十八）支持企業設立采購中心和銷售公司。對2022年在深設立采購中心的批發零售龍頭企業，按其2022年采購額每滿1億元獎勵5萬元。對制造業企業2022年在深新成立的銷售公司，按其2022年商品零售額每滿1億元獎勵50萬元。單家企業獎勵最高不超過1000萬元。（責任單位：市商務局、財政局）

八、安全有序恢復專業展會

（二十九）建立“白名單”制度，在做好參展各方常態化防疫工作的前提下，支持服裝、家具、珠寶、鐘表、眼鏡、皮革等優勢時尚產業舉辦面向專業采購方的專業展會，助力時尚消費市場復蘇。（責任單位：市商務局）

九、加大“有獎發票”活動力度

（三十）新增1000萬元“有獎發票”資金，圍繞零售、餐飲、文旅、住宿、體育等領域，在全市范圍內根據發票金額開展“有獎發票”活動，活動期限從5月1日起至年底。（責任單位：深圳市稅務局、市商務局、財政局）

本政策自印發之日起實施，有效期至2022年12月31日。政策規定的各項措施由相關責任單位制定出臺實施細則或操作規程。

來源： 央視網