源:中國(guó)網(wǎng)
盡管市場(chǎng)對(duì)于實(shí)達(dá)集團(tuán)的巨虧早有預(yù)期，但是當(dāng)年報(bào)披露后，連續(xù)五日的跌停還是讓投資者措手不及。
超過(guò)30億的虧損，其中計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備合計(jì)超過(guò)24.84億元——商譽(yù)減值損失計(jì)提10.28億元、存貨跌價(jià)損失計(jì)提13.75億元、應(yīng)收款信用減值損失計(jì)提2.09億元。
由于連續(xù)兩年虧損，實(shí)達(dá)集團(tuán)股票于6月16日實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST實(shí)達(dá)”。
曾經(jīng)比肩聯(lián)想的電腦巨頭
實(shí)達(dá)集團(tuán)公司成立于1988年6月，總部設(shè)在福州。數(shù)年間從注冊(cè)資本25萬(wàn)元、員工16名到總資產(chǎn)20億元、員工3000名，以標(biāo)志性海藍(lán)logo席卷九十年代國(guó)內(nèi)電腦行業(yè)的實(shí)達(dá)，曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)中國(guó)IT界的“藍(lán)色神話”。
在PC行業(yè)，實(shí)達(dá)無(wú)疑是中國(guó)市場(chǎng)的啟蒙者之一，擁有、甚至使用實(shí)達(dá)電腦，是當(dāng)時(shí)絕對(duì)的潮流科技生活方式。
彼時(shí)的實(shí)達(dá)集團(tuán)擁有中西文終端、針式打印機(jī)、POS、Modem“四大天王”坐鎮(zhèn)，四項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品之首，其中，中西文終端更是全國(guó)銷量“八連冠”得主。
1996年作為A股首家IT上市企業(yè)，實(shí)達(dá)個(gè)人電腦于1997年9月問(wèn)世，在一年時(shí)間內(nèi)異軍突起，到1999年，實(shí)達(dá)電腦市場(chǎng)份額已名列國(guó)產(chǎn)品牌前四位，成為同聯(lián)想并駕齊驅(qū)的國(guó)內(nèi)一線電腦廠商。
令人唏噓的是，實(shí)達(dá)的巔峰也成為宿命的拐點(diǎn)，1999開始在投資VCD產(chǎn)業(yè)失敗、戰(zhàn)略調(diào)整失誤、壞賬率過(guò)高等因素的影響下，實(shí)達(dá)接連兩年虧損，在2001年戴帽“ST”。
為了摘帽，實(shí)達(dá)開始變賣此前的股權(quán)投資，掙扎在退市邊緣徘徊。隨后是三年微利、三年巨虧。2006年退出PC業(yè)務(wù)，實(shí)達(dá)浮沉輾轉(zhuǎn)直至2015年，期間扣非凈利潤(rùn)不是微利就是虧損。
實(shí)達(dá)的衰落既有行業(yè)迭代輪換的因素，更有企業(yè)本身戰(zhàn)略踏空的困頓。中美市場(chǎng)諸多的老牌IT巨頭在行業(yè)生態(tài)發(fā)展重要變革時(shí)，未能及時(shí)調(diào)轉(zhuǎn)航向，進(jìn)而走向沒(méi)落。
并購(gòu)式發(fā)展遭遇意外沖擊波
也就是從2015年開始，實(shí)達(dá)集團(tuán)試圖借助并購(gòu)破局。
2015年8月，實(shí)達(dá)集團(tuán)通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)深圳興飛100%股權(quán)，后者作價(jià)15億元，其中，現(xiàn)金支付8.12億元。
深圳興飛曾是通訊巨頭中興通訊的產(chǎn)業(yè)鏈公司，也是深圳科技行業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)。作為中興通訊附屬公司，興飛從手機(jī)維修起步，之后由來(lái)料加工、手機(jī)整機(jī)代工逐漸發(fā)展成為移動(dòng)通訊智能終端整體解決方案提供商。收購(gòu)當(dāng)年，興飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.68億元，同比增長(zhǎng)46.76%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.27億元,同比增長(zhǎng)32.28%。
次年，實(shí)達(dá)又收購(gòu)物聯(lián)網(wǎng)安防企業(yè)中科融通、移動(dòng)通訊智能終端產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)商?hào)|方拓宇，后者作為深圳智能手機(jī)及配件ODM的佼佼者，服務(wù)客戶包括了桑菲、康佳、海爾、萬(wàn)利達(dá)、俄羅斯Fly、意大利Brondi等多家國(guó)內(nèi)外知名品牌。
曾經(jīng)的一線電腦品牌，縱身切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)大潮的策略確實(shí)收獲不菲的成效，2016、2017年實(shí)達(dá)兩年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)3.7億。
然而好景不長(zhǎng)，盡管2018年實(shí)際產(chǎn)生了2億左右的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，但由于此前并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，導(dǎo)致商譽(yù)減值，最終公司虧損2.67億元。
曾經(jīng)的營(yíng)收數(shù)十億體量的現(xiàn)金牛，尚未完成對(duì)賭期就陷入業(yè)績(jī)下滑的泥淖。
2018年實(shí)達(dá)集團(tuán)業(yè)績(jī)大幅下滑的癥結(jié)是實(shí)達(dá)旗下業(yè)務(wù)對(duì)大客戶、特別是中興通訊的過(guò)度依賴。
2018年受到美國(guó)“制裁”后，當(dāng)年中興通訊巨虧70億元，并引發(fā)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的連鎖反應(yīng)，上下游企業(yè)及代工商面對(duì)賬期延長(zhǎng)、配件庫(kù)存積壓的同時(shí)，還要挺過(guò)金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)聲抽貸。
2018年后，中興開始從手機(jī)業(yè)務(wù)中抽身，向芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等方向騰籠換鳥。與此同時(shí)，全球智能手機(jī)廠商的格局也在發(fā)生強(qiáng)者愈強(qiáng)的生死局。而實(shí)達(dá)旗下興飛、東方拓宇等配套廠商在慣性下未能及時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致大量庫(kù)存積壓和巨量應(yīng)收賬款，連續(xù)兩年的虧損讓實(shí)達(dá)再次被戴上“ST”的帽子。
國(guó)資入場(chǎng)資金產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)
時(shí)隔二十年，實(shí)達(dá)集團(tuán)再度“戴帽”，此番光景似曾相識(shí)而又大不相同。
20年前變賣資產(chǎn)謀求摘帽，20年后的實(shí)達(dá)迎來(lái)了國(guó)資紓困的“白衣騎士”——鄭州興港。
興港投資集團(tuán)隸屬于鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)管理委員會(huì)，是中部六省唯一獲得主體信用評(píng)級(jí)AAA的區(qū)屬國(guó)有企業(yè)。截至2020年4月30日，集團(tuán)公司實(shí)收資本160億元，下屬全資、參控股企業(yè)及分公司138家，合并資產(chǎn)總額1919億元，凈資產(chǎn)584.09億元。與此同時(shí)，興港旗下具有私募投資基金、商業(yè)保理、融資租賃、大宗商品交易等多塊金融牌照。
去年6月，實(shí)達(dá)集團(tuán)引入國(guó)資背景的戰(zhàn)略投資者鄭州航空港旗下的興港投資。隨后，實(shí)達(dá)集團(tuán)向興港投資及其子公司申請(qǐng)融資及增信的授信額度，額度不超10億元。
去年11月，實(shí)達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更，控股股東北京昂展放棄部分表決權(quán)以及其他股東委托表決權(quán)交由興創(chuàng)電子行使，后者上屬公司興港投資集團(tuán)成為上市公司實(shí)際控制人。12月，實(shí)達(dá)集團(tuán)及子公司再次向興港投資及其子公司申請(qǐng)不超過(guò)20億元的融資及增信額度。
從2018年開始，A股國(guó)資紓困大潮出現(xiàn)新風(fēng)向。地方國(guó)資通過(guò)“資本招商”的方式，不僅具有極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同目標(biāo)，更在意匹配各地方中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。
中西部地方國(guó)資“東進(jìn)”“南下”入主上市公司的意圖不言而喻，一方面，從提高證券化率、推進(jìn)國(guó)企改革方向出發(fā)，各級(jí)國(guó)資都有實(shí)力、有動(dòng)力接盤有流動(dòng)性困難的民營(yíng)上市公司；另一方面，這些受困的上市公司大多可以幫助國(guó)資所在地在產(chǎn)業(yè)板塊上“查缺補(bǔ)漏”，在產(chǎn)業(yè)協(xié)同、技術(shù)互補(bǔ)上發(fā)生化學(xué)效應(yīng)，比如銀川國(guó)資進(jìn)入新材料頭部企業(yè)新綸科技，景德鎮(zhèn)國(guó)資入主音飛存儲(chǔ)都是類似的例子。
實(shí)達(dá)摘帽摘星攻堅(jiān)戰(zhàn)
國(guó)資入主如何給實(shí)達(dá)集團(tuán)帶來(lái)重生？
首當(dāng)其沖的便是融資渠道的拓寬。智能移動(dòng)終端設(shè)備的生產(chǎn)，有賴于一體設(shè)計(jì)、零部件采購(gòu)、加工制造的全流程協(xié)同，部分產(chǎn)品毛利率“低空飛行”已經(jīng)成了充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的常態(tài)，資金鏈的通暢、穩(wěn)定至關(guān)重要。
在實(shí)達(dá)目前債務(wù)和融資兩頭吃緊的情況下，國(guó)資的入場(chǎng)顯然能打開局面。實(shí)達(dá)集團(tuán)年報(bào)顯示，自2019年6月興港投資開始為實(shí)達(dá)集團(tuán)提供紓困資金，截至2019年12月31日已提供資金9.02億元，截至年報(bào)出具日累計(jì)提供資金9.33億元。其中多筆委托貸款，由交行及平安銀行鄭州支行進(jìn)行發(fā)放。
其次是產(chǎn)業(yè)協(xié)同與新的市場(chǎng)機(jī)遇。伴隨興港的入主，實(shí)達(dá)集團(tuán)子公司深圳興飛、東方拓宇、睿德電子擬在鄭州航空港區(qū)建立生產(chǎn)基地并向當(dāng)?shù)厣暾?qǐng)扶持政策，協(xié)助集團(tuán)各子公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，充分運(yùn)用現(xiàn)有資源優(yōu)勢(shì)，開拓新的業(yè)務(wù)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)改造開發(fā)新項(xiàng)目等方式，拓展公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
資料顯示，得益于出口退稅資金池、商貿(mào)通供應(yīng)鏈等支撐平臺(tái)的建立，以及“機(jī)公鐵”多式聯(lián)運(yùn)、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局等綜合優(yōu)勢(shì)，從2011年到2019年底，鄭州航空港區(qū)累計(jì)手機(jī)出貨量超過(guò)15億部，河南成為僅次于廣東的手機(jī)生產(chǎn)大省。
實(shí)達(dá)集團(tuán)在年報(bào)中特別強(qiáng)調(diào)，將尋求控股股東及實(shí)控人方面更深度的支持，借助控股股東的資源和有效支持，在改善財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，適時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，積極向以行業(yè)應(yīng)用、智能可穿戴設(shè)備、智慧城市、智能家居、智能安防等為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等領(lǐng)域拓展，逐步完善集智能硬件終端及其核心配套產(chǎn)品的研發(fā)和制造，軟件開發(fā)應(yīng)用和服務(wù)、大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)鏈。
面對(duì)摘帽摘星的攻堅(jiān)戰(zhàn)，實(shí)達(dá)集團(tuán)一方面努力卸下商譽(yù)包袱，一方面加快處置庫(kù)存、折舊等不良資產(chǎn)，下一步如在國(guó)資紓困配合下打好協(xié)同牌，降低費(fèi)用、盤活資金鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，考驗(yàn)著在中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)中浮沉20余年的實(shí)達(dá)集團(tuán)。
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作者 | 觀韜
流程編輯 | 安安
隨著華為被重點(diǎn)針對(duì)，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)掀起一股 “華為概念股”風(fēng)潮，最耀眼的莫過(guò)于實(shí)達(dá)集團(tuán)（600734，SH）。自5月16日起，6個(gè)交易日收獲6個(gè)漲停板，區(qū)間漲幅76.68%。
雖然實(shí)達(dá)集團(tuán)5月22日提示風(fēng)險(xiǎn) “公司子公司主要為華為提供電源適配器配套，涉及金額2000萬(wàn)-3000萬(wàn)元左右，占公司2018年?duì)I業(yè)收入67.6億元的0.3%-0.4%”。
但在我A股的散戶“閉嘴，你是，你有，你想”的炒作邏輯下，次日仍以漲停收盤。
一、實(shí)達(dá)簡(jiǎn)史：神秘的幕后人
實(shí)達(dá)集團(tuán)成立于1988年，1996年8月8日在上交所上市，總部位于福建，上市時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)為計(jì)算機(jī)外設(shè)產(chǎn)品及電腦產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，控股股東為福建省富閩經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司。
1、神秘幕后人
1999年，福建省富閩經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，將持有的22.07％股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中國(guó)富萊德實(shí)業(yè)公司（以下簡(jiǎn)稱“富萊德公司”），富萊德公司成為實(shí)達(dá)集團(tuán)第一大股東。
然而富萊德公司并不在意這頭把交椅，2000年一通甩賣后退居第三大股東。
2001年，北京盛邦投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛邦投資”）取得實(shí)達(dá)集團(tuán)14.22%的股權(quán)，成為第三大股東，此時(shí)富萊德公司已坐穩(wěn)二當(dāng)家。
2005年4月30日，二當(dāng)家富萊德公司告知實(shí)達(dá)集團(tuán)：已于2000年10月與盛邦投資簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，盛邦投資支付了7000萬(wàn)元部分轉(zhuǎn)讓款后，已將股權(quán)委托盛邦公司管理。
也就是富萊德公司坐上頭把交椅的第二年，已經(jīng)實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)悉數(shù)甩賣。
期間各種曲折略過(guò)不表，即使富萊德實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)國(guó)資委審批，實(shí)際控制人將要發(fā)生變更這么重大的事硬生生是瞞了上市公司5年。
可憐的娃，被賣了5年才知道爸爸是誰(shuí)。
當(dāng)然了，也排除人家是裝作不知道呢，是吧。
此外，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)盛邦投資成立于2000年10月27日，時(shí)間卡位很精準(zhǔn)。這個(gè)意圖很明顯嘛。
此次轉(zhuǎn)讓后，公司控股股東變更為盛邦投資，實(shí)際控制人為李志剛。
2006年，公司年報(bào)披露實(shí)際控制人為景源、史偉，李志剛不過(guò)是代言人。
2007年，長(zhǎng)春融創(chuàng)置地有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)春融創(chuàng)”）通過(guò)司法拍賣取得盛邦投資持有實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)，并受讓富萊德公司持有的實(shí)達(dá)集團(tuán)全部股權(quán)，成為實(shí)達(dá)集團(tuán)的控股股東。實(shí)際控制人為景百孚。
網(wǎng)上關(guān)于實(shí)達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制人景百孚的介紹只有寥寥數(shù)語(yǔ)，但無(wú)一例外都貼有“資本運(yùn)作高手”的標(biāo)簽。
2、兩條腿走路時(shí)代
對(duì)于實(shí)達(dá)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)春融創(chuàng)也只是過(guò)客。
2007年末，實(shí)達(dá)集團(tuán)收到長(zhǎng)春融創(chuàng)來(lái)函，擬以成本價(jià)將實(shí)達(dá)集團(tuán)股權(quán)全部分別轉(zhuǎn)讓給股東長(zhǎng)春融創(chuàng)股東北京昂展置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昂展置業(yè)”）和北京中興鴻基科技有限公司。
2008年，昂展置業(yè)取得實(shí)達(dá)集團(tuán)23.10%股權(quán)，成為控股股東。同時(shí)長(zhǎng)春融創(chuàng)兩位股東以“贈(zèng)送+資產(chǎn)置換”的形式，將長(zhǎng)春融創(chuàng)51％股權(quán)置入實(shí)達(dá)集團(tuán)，實(shí)達(dá)集團(tuán)從此步入“電腦外設(shè)業(yè)務(wù)”+“房地產(chǎn)”兩條腿走路的時(shí)代。
沒(méi)錯(cuò)，就是A股最富傳奇色彩的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。
理想很豐滿，然而罩杯卻很骨感，兩條路走路，是越走越不穩(wěn)，越走越趔趄。
隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控加劇，2012年開始，地產(chǎn)業(yè)務(wù)直線下滑，原有的計(jì)算機(jī)外設(shè)業(yè)務(wù)也是經(jīng)營(yíng)慘淡，2012至2014年連續(xù)3年虧損。如下圖：
3、騰籠換鳥，改頭換面
2013年，業(yè)績(jī)虧損第二年，實(shí)達(dá)集團(tuán)籌劃通過(guò)非公開發(fā)行股份收購(gòu)貴州清鎮(zhèn)市暗流云峰鋁鐵礦山項(xiàng)目，最終不了了之。
2015年，實(shí)達(dá)集團(tuán)迅速剝離原有業(yè)務(wù)，以股票+現(xiàn)金形式，15億元的對(duì)價(jià)取得深圳市興飛科技有公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳興飛”）100%的股權(quán)，正式進(jìn)軍移動(dòng)智能終端業(yè)。
2016年，實(shí)達(dá)集團(tuán)繼續(xù)剝離原有業(yè)務(wù)，還是股票+現(xiàn)金方式，4.1億元對(duì)價(jià)取得中科融通物聯(lián)科技無(wú)錫股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中科融通”）91.11%的股權(quán)，涉足物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域。2017年又收購(gòu)剩余8.89%股權(quán)。
經(jīng)過(guò)一系列眼花繚亂的資本運(yùn)作后，實(shí)達(dá)集團(tuán)又徹底告別原房地產(chǎn)、電腦外設(shè)、有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)移動(dòng)智能終端及物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域，從頭到腳，煥然一新。
而在騰籠換鳥過(guò)程中，公司控制權(quán)一直牢牢掌握在實(shí)際控制人景百孚手中，無(wú)愧“資本運(yùn)作高手”的俠名。
二、轉(zhuǎn)型后實(shí)達(dá)業(yè)務(wù)介紹
2015年轉(zhuǎn)型成功后，實(shí)達(dá)集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括移動(dòng)智能終端和物聯(lián)網(wǎng)周界安防領(lǐng)域兩個(gè)板塊。
（一）移動(dòng)智能終端業(yè)務(wù)
1、移動(dòng)智能終端
由收購(gòu)的全資子公司深圳興飛及下屬企業(yè)負(fù)責(zé)，涵蓋手機(jī)和行業(yè)終端。深圳興飛是國(guó)內(nèi)手機(jī)行業(yè)知名ODM（即代工生產(chǎn)）供應(yīng)商之一，產(chǎn)品銷往全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
2018年全年深圳興飛實(shí)現(xiàn)銷售收入約65.15億元，較去年同期62.43億增長(zhǎng)4.36%，凈利潤(rùn)約20,043.92萬(wàn)元，較去年同期18,612.97萬(wàn)元增長(zhǎng)7.69%。
2016年，實(shí)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)深圳興飛100%股權(quán)當(dāng)年，華米OV之外的其他國(guó)產(chǎn)品牌尚占據(jù)著國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)33.5%的份額；2018年，華米OV之外市場(chǎng)份額已下降至12.50%。國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)已殺成一片紅海，市場(chǎng)份額越來(lái)越向頭部企業(yè)集中。
鑒于華米0V并未深圳興飛客戶，2019年不出預(yù)料的情況下，實(shí)達(dá)集團(tuán)移動(dòng)智能終端業(yè)務(wù)短期內(nèi)成長(zhǎng)空間有限。
至于意料之外的封鎖華為會(huì)不會(huì)導(dǎo)致深圳新飛替代偉創(chuàng)力成為華為的代工企業(yè)，留給時(shí)間來(lái)解答。
2、終端配套電池
由深圳興飛的全資子公司深圳市睿德電子實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“睿德電子”）開展，專門從事手機(jī)電池、電器、電源適配器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2018年，睿德電子實(shí)現(xiàn)銷售收入約9.03億元，較去年同期7.55億元增長(zhǎng)19.60%，凈利潤(rùn)約1,409.80萬(wàn)元，較去年同期2,540.74萬(wàn)元下降44.51%，主要原因是銷售產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降。
（二）物聯(lián)網(wǎng)周界安防
由收購(gòu)的全資子公司中科融通負(fù)責(zé)，主要為司法、邊防、公安領(lǐng)域周界防入侵提供整體解決方案，板塊相對(duì)獨(dú)立。
2018年，中科融通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約22,661.09萬(wàn)元，和2017年基本持平；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4,315.72萬(wàn)元，和2017年基本持平。
三、財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)情況分析
（一）盈利能力和盈利質(zhì)量分析
1、毛利率及期間費(fèi)用分析
實(shí)達(dá)集團(tuán)移動(dòng)智能終端與物聯(lián)網(wǎng)周界安防業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，且2016至2018年之間略微上升。
期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用占收入比重也相對(duì)穩(wěn)定。因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較差，實(shí)達(dá)集團(tuán)需要籌集資金來(lái)維持日常正常運(yùn)轉(zhuǎn)，2017年發(fā)行“17實(shí)達(dá)債”，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)上升，如下表：
2、盈利質(zhì)量分析
2018年，因計(jì)提商譽(yù)減值4.72億元，實(shí)達(dá)集團(tuán)虧損-2.67億元。其中，深圳興飛商譽(yù)減值4.47億元，中科融通商譽(yù)減值0.25億元。
值得一提的是，深圳興飛在完成2016至2018年業(yè)績(jī)承諾的前提下，仍計(jì)提減值準(zhǔn)備，表明管理層對(duì)未來(lái)智能手機(jī)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。
自2017年開始，實(shí)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)數(shù)，造血能力較差，是上文提及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因，如下表：
（二）償債能力分析
1、帶息負(fù)債情況
截止2018年12月31日，實(shí)達(dá)集團(tuán)賬面貨幣資金僅2.99億元，其中，受限貨幣資金為2.04億元，可隨時(shí)動(dòng)用貨幣資金不足1億元。
同時(shí)，賬面付息債務(wù)（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款）合計(jì)17.02億元。此外，賬面還存在應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款23.34億元。面臨極大的償債壓力。
2、17實(shí)達(dá)債
2017年11月15日，實(shí)達(dá)集團(tuán)發(fā)行了總額6億元人民幣“17實(shí)達(dá)債”，期限“1+1+1”。
2018年12月6日，實(shí)達(dá)集團(tuán)請(qǐng)求提前贖回“17實(shí)達(dá)債”并獲債權(quán)人會(huì)議通過(guò)，因未按約定履行相應(yīng)質(zhì)押手續(xù)，被債權(quán)人依法提起訴訟。
雖然目前債券人已與實(shí)達(dá)集團(tuán)達(dá)成和解并撤訴。但在2019年分期贖回 6億元“17實(shí)達(dá)債”并支付相應(yīng)利息會(huì)進(jìn)一步加大實(shí)達(dá)集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、控股股東100%股權(quán)質(zhì)押
實(shí)達(dá)集團(tuán)控股股東昂展置業(yè)已將其持有的上市公司37.68%股權(quán)全部質(zhì)押。
（三）主要資產(chǎn)分析
實(shí)達(dá)集團(tuán)賬面主要資產(chǎn)為應(yīng)收賬款、存貨及商譽(yù)，占2018年總資產(chǎn)的70.57%。如下表：
1、應(yīng)收賬款
實(shí)達(dá)集團(tuán)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比逐年上升，已接近50%，2016至2018年，實(shí)達(dá)集團(tuán)應(yīng)收賬款占收入比一直在50%左右，這跟ODM行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的底層，議價(jià)能力差，只能任憑客戶拉長(zhǎng)賬期有關(guān)。
這也是實(shí)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流差的最主要原因。
2、存貨
實(shí)達(dá)集團(tuán)在2018年?duì)I業(yè)收入僅增長(zhǎng)4.40%的情況下，存貨較2017年末增加80.19%，預(yù)付賬款較2017年增加112.60%。
深圳興飛完成業(yè)績(jī)承諾下的商譽(yù)減值說(shuō)明了管理層較為悲觀的未來(lái)預(yù)期，在預(yù)期悲觀且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流差的情況下仍增加預(yù)付賬款購(gòu)買存貨有悖常理。
應(yīng)收賬款及存貨的可變現(xiàn)能力差，在資金流發(fā)生危機(jī)的情況下很難迅速補(bǔ)血。
四、商譽(yù)是否減值？事務(wù)所睜眼說(shuō)瞎話
實(shí)達(dá)集團(tuán)在收購(gòu)深圳興飛和中科融商時(shí)除與原股東約定業(yè)績(jī)承諾外，還約定：業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，需要對(duì)深圳興飛和中科融商進(jìn)行減值測(cè)試，如發(fā)生減值測(cè)試，需另行補(bǔ)償實(shí)達(dá)集團(tuán)。
根據(jù)立信中聯(lián)出具的“立信中聯(lián)專審字（2019〕D-0060號(hào)”專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告，截止2018年12月31日，深圳興飛股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果為17.19億元，高于購(gòu)買時(shí)交易價(jià)格15億元，未發(fā)生減值。
中科融通91.11%股東權(quán)益價(jià)值的評(píng)估結(jié)果為4.62億元，高于購(gòu)買時(shí)交易價(jià)格4.1億元，未發(fā)生減值。
然而，同樣是立信中聯(lián)出具的“立信中聯(lián)審字[2019]D-0333號(hào)”實(shí)達(dá)集團(tuán)2018年度審計(jì)報(bào)告：
預(yù)計(jì)深圳興飛未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值7.75億元，計(jì)提商譽(yù)減值損失4.46億元，上文還說(shuō)值17.19億元；
預(yù)計(jì)中科融通未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值3.5億元，計(jì)提商譽(yù)減值0.25億元，上文也說(shuō)值4.62億元。
說(shuō)實(shí)話，風(fēng)云君長(zhǎng)期百樂(lè)門代客泊車，見(jiàn)慣了名利場(chǎng)上的光怪陸離，但是第一次看見(jiàn)一家事務(wù)所就同一個(gè)標(biāo)的出具兩份截然不同的報(bào)告。
人家資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告評(píng)估值再夸張也只有一個(gè)結(jié)果，你們這玩法，跟企業(yè)做兩套賬有啥區(qū)別？
而且，上交所也關(guān)注到這個(gè)奇葩的處理，風(fēng)云君也很期待實(shí)達(dá)集團(tuán)的答復(fù)。
結(jié)語(yǔ)
較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款賬期，高額的應(yīng)收賬款余額，較差的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，亟需償還的銀行借款，允諾提前贖回的債券，捉襟見(jiàn)肘的貨幣資金余額……，如無(wú)新的資金補(bǔ)充，實(shí)達(dá)集團(tuán)將面臨極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
至于能否代替?zhèn)?chuàng)力成為華為的代工企業(yè)那是后話，需要看你能堅(jiān)持多久，能不能活到那個(gè)時(shí)候。
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