經光大保德信基金管理有限公司（以下簡稱“本公司”）與浙江金觀誠基金銷售有限公司（以下簡稱“金觀誠”）、深圳富濟基金銷售有限公司（以下簡稱“富濟基金”）協商決定，自2019 年 1月16 日起，本公司將暫停與金觀誠、富濟基金的銷售合作業務。具體內容如下：
一、本公司所有基金在金觀誠、富濟基金暫停銷售。即自 2019 年 1月16日起，投資者將無法通過金觀誠、富濟基金辦理本公司基金的開戶、申購、定投、轉換等業務。
如本公司旗下基金在以上代銷機構恢復辦理上述業務，本公司將另行公告。
二、投資者可通過以下渠道咨詢詳情：
1、浙江金觀誠基金銷售有限公司
客服電話：400-068-0058
網站：www.jincheng-fund.com
2、深圳富濟基金銷售有限公司
客服電話：0755-83999907
網站：www.fujifund.cn
3、光大保德信基金管理有限公司
客服務電話：4008-202-888
網站：www.epf.com.cn
風險提示：
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。敬請投資者留意投資風險。
特此公告。
光大保德信基金管理有限公司
2019年1月16日
（報告出品方/作者：長城證券，羅江南）
按摩文化起源于中國，傳入日本后相繼孵化出按摩椅和各式按摩小電。隨著貿易自 由化以及中國經濟崛起，我國已成為按摩器制造中心。目前國內龐大的老齡化和亞健康 人群構建起潛在需求空間，且消費結構升級正加快品類培育及需求釋放。同時在持續疫 情催化下，戶外運動與保健消費逐漸轉移至室內釋放，按摩器成長迎來前所未有的黃金 期。2021 年我國按摩器市場規模實現同比增長 20%至 180 億元，展現出較強韌性。但與 日韓相比，我國滲透率較低，中短期內高增勢頭有望保持。
1.1、疫情催化下需求加速釋放，國內按摩器市場增長動力足
消費升級提升居民保健意識，持續疫情加速家庭保健習慣養成。在消費升級大趨勢 下，居民保健消費習慣逐步養成，龐大的老齡化和亞健康人群為按摩器消費構筑潛在市 場空間。同時在持續疫情的影響下，戶外運動與保健消費逐漸轉至室內釋放，進而加快 按摩器品類的成長。 居民保健意識覺醒，構建潛在需求空間。2016-2021 年，人均消費支出由 1.71 萬元增 長至 2.41 萬元，五年復合增長率為 7.09%。人均消費水平的改善促進需求結構升級，居 民健康素養水平同比提升。受新冠疫情的影響，居民愈發注重個人保健，僅 2020 年居民 健康素養水平就提升 3.98 個百分點，創近十年年均增幅新高。居民健康素養水平提升推 動保健支出穩步增長，2016-2021 年我國人均醫療保健支出五年復合增長率為 10.10%， 占總消費支出的比例由 7.6%提升至 8.8%。而按摩器作為主要的保健產品，有望直接受益。
銀發和亞健康人群支撐需求基本盤，規模穩步增長貢獻增量。天然保健意識更高的 老年群體具備按摩椅消費基礎，隨著我國人均預期壽命提高、老齡化率提升，銀發人群 潛在消費量穩步增長。亞健康人群則一直是按摩椅消費主力，亞健康人群的年輕化拓寬 年齡層，且由于這部分群體具備更高的消費水平，待品類教育成熟有望持續貢獻增量。
銀發人群：天然重視養生，人均采取的健康措施數量為 4.51 個，其中保健儀器 的滲透率分別為 13%。同時考慮我國人均預期壽命提高疊加出生率走低的影響，據國家統計局的數據顯示，2021 年我國 65 歲及以上人口占比為 14.20%，或將 進入深度老齡化階段。具有按摩器消費習慣的銀發人群有望穩步增長。亞健康人群：中青年亞健康比例已超過四成，且當前年輕白領伏案時間普遍過 長，這將加劇亞健康人群的年輕化。而在這部分人群中，收入水平更高的 IT、 金融等年輕白領占主導地位。
1.2、按摩器國貨逐漸崛起，引領國內市場規模增長
按摩文化源自中國古代，由中國僧侶帶入日本后開始流行。1954 年日本富士發明了 全球第一臺按摩椅，但受產品形態和功能限制，應用場景僅限洗浴場所。20 世紀 80 年代 以來，新材料和電子技術的進步使按摩機械手實現了小型化和精確控制，進而促進按摩 椅進入家庭以及按摩小電的成熟。此后按摩器行業的發展逐漸形成兩大方向，以功能全 面、性能優越為訴求的全功能按摩椅和便攜、靈活的按摩小電產品。在貿易自由化趨勢 下，按摩器先后傳入東亞及東南亞、歐美等區域并快速滲透，行業發展進入快車道。而 中國憑借勞動力優勢迅速成為按摩器主要出口國，國內廠商也不斷嘗試以自有品牌開拓 國內按摩器市場。2010 年前后，品類認知度提升疊加電商渠道賦能，按摩小電率先爆發 并帶動國內按摩器市場規模持續高增。中國逐漸成為全球按摩器消費和制造主陣地。
亞洲市場引領全球按摩器規模增長，中國制造成最大贏家。近年來受益于亞洲多國 經濟水平快速提升，居民按摩器消費支出從 2017 年的 32 億美元提升至 2020 年的 50 億 美元，三年復合增長率為 16.04%；占全球市場的份額也從 2017 年的 30.19%提升 2020 年 的 33.11%。目前亞洲市場已成為全球按摩器增長的核心動力。從產能角度來看，全球經 濟一體化后，中國按摩器生產中心地位逐漸顯現。結合國家海關總署和觀研天下數據， 2020 年我國對美按摩椅出口規模約為 13.13 億美元，占北美地區市場總規模的比例超三成；對日韓按摩椅出口規模約為 8.30 億美元，占亞洲其他地區（以日韓為主的市場）的 比例接近五成。
我國按摩器市場韌性強，增長勢頭持續向好。近年來國產按摩器品牌的崛起，加快 品類教育，帶動國內市場規模保持高增長。據艾瑞咨詢數據，2020 年我國按摩器市場規 模約為 150 億元，2015-2020 五年復合增長率約為 9.34%，成長穩定性較強。2021 年疫情 影響退散后按摩器消費展現較強韌性，實現約 180 億元銷售額，同比增長約為 20%。但 是與主要海外市場相比，國內按摩器滲透率僅為 1.5%，按摩器品類認可度仍處培育階段。 中短期來看在疫情催化下，保健消費習慣正加速養成，按摩器市場仍具備較強成長驅動 力。
我國按摩器行業以按摩椅代工為起點，后隨研發制造實力的提升，企業開始挖掘國 內市場。國產按摩椅歷經數十年的迭代，目前軟硬件實力均可比肩日韓。受疫情影響零 售渠道疲軟，按摩椅成長一定程度上受限。反觀按摩小電，2010 年以來依托于電商渠道 興起，按摩小電迅速打響知名度，并實現快速滲透。從 2020 年銷額規模來看，按摩小電 占據 54%的市場份額，其中頸腰椎按摩器占比為 40%，眼部按摩器占比為 13%。
2.1、按摩椅：代工奠定制造實力，獨立發展加快品類成長
多年代工經驗賦予國內按摩椅企業較強制造實力，使其逐漸在供應鏈中爭取到更多 話語權。在利潤驅動下，相關企業相繼以自主品牌形式開拓國內按摩椅市場，成為早期 按摩器品類的推廣者。目前從產品硬實力來看，國產品牌已達到世界一流水平，但受制 于按摩椅品類高單價、強體驗性等特點，消費者認可度參差不齊，市場開發程度有限。 同時疫情沖擊下，零售渠道受阻，進一步限制按摩椅品類教育。中短期看，零售端復蘇 將解除按摩椅成長限制，屆時按摩椅行業景氣度有望恢復，迎來穩步成長期。
出口帶動企業規模增長，合作形式進入 ODM 新階段。按摩椅行業主要有 OEM、ODM 和 OBM 三種經營模式，自主化程度和盈利水平依次遞增。上世紀 90 年開始，外資來華 建廠推動按摩椅代工模式發展。此時代工模式僅限于 OEM，制造商不進行產品研發和設 計，僅負責按照購買方的要求進行生產和加工。隨著國內按摩椅制造商自身實力提升， 在供應鏈中爭取到更多話語權，代工形式逐漸轉變為 ODM 模式。制造商能夠在代工過程 中，不斷積累研發和規模生產經驗，并且獲得可觀的利潤。ODM 模式的成熟也吸引更多 本土制造商加入代工隊伍，到 2015 年國內已有近 4000 家出口額超過百萬美元的企業。 我國按摩椅制造已進入繁榮發展階段，出口規模穩步增長。
頭部品牌率先完成 OBM 轉型，產品實力比肩日韓。制造優勢奠定國產按摩椅企業 自主發展核心競爭力，在與海外企業維持穩定合作關系的基礎上，以榮泰健康、奧佳華 為代表的頭部按摩椅廠商逐漸嘗試以自有品牌開拓國內按摩椅市場，成為國內最早一批 按摩器品類的推廣者。深耕自主品牌數十載，目前國產頭部品牌產品軟硬件實力已達到 世界一流水平，品牌運營能力也有較大提升。對比日本品牌按摩椅發展歷程，本土品牌 起步雖晚但品類迭代迅速。從榮泰品牌迭代過程看，2010 年前后榮泰按摩椅才實現全身 按摩功能，落后日本品牌近 10 年。而到 2019 年，榮泰按摩椅在軟硬實力均達到行業領 先水平，與日本品牌基本位于同一梯隊。
按摩椅硬件以機芯和導軌為主，其運動和走位是實現全身動態按摩的核心。軟件方 面，在影音娛樂、智能交互等功能的加持下，按摩椅價值不斷延伸，未來有望成為智能 家居系統不可或缺的單品。 硬件：機芯是按摩椅的心臟，導軌是按摩椅的骨架。機芯的作用相當于人手，機芯 維度越高按摩手越能精準走穴和無頓感柔順按摩。導軌的長度與弧度決定了按摩范圍， 代次越高越貼合人體脊椎曲線。
機芯：發展歷程朝著更多維度、更智能體驗方向，目前按摩椅機芯技術發展至 5D 機芯。5D 機芯具備力反饋控制技術，能實現更精準定位和無頓感柔順按摩， 從而實現更逼真的人手按摩體驗。從產品應用來看，目前國內中高端產品普遍 搭載 3D 筋膜機芯或 4D 機芯，而 5D 機芯已率先在日本高端產品中予以應用， 未來有望成為下一代按摩椅的主流機芯。導軌：以實現全身按摩為目標，導軌長度漸長、弧度漸寬。榮泰健康自創的柔 性導軌技術為目前最優，其可實現更廣角度與更長按摩行程，能給用戶帶來更 舒適的按摩體驗。
軟件：按摩椅軟件系統的發展主要體現在 AI 智能識別、人機交互系統等方面。目前 高端產品已引入 AI 智能疲勞監測功能，按摩椅可根據肌肉酸痛程度自動調節按摩力度， 進一步提升按摩效果。同時新一代按摩椅普遍具備語音控制功能，解放用戶雙手。未來， 按摩椅還有望接入智能家居系統，更大程度提升智能按摩體驗。
國產按摩椅直擊消費者痛點，且性價比更高。通過對不同價位段榮泰健康、奧佳華、 傲勝的產品對比，我們認為按摩椅品類教育尚淺，高端按摩椅認可度不足。從銷量來看， 三款高端按摩椅品類的暢銷款仍集中于中低端價位，且月銷量水平整體偏低。橫向對比 來看，榮泰健康和奧佳華對國內消費者痛點解讀更深刻，除高端技術低端應用外，還開 發出熱敷、智能音音箱、智能控制、瑜伽拉伸等特色功能。多元化功能提升產品附加值， 從而使榮泰健康、奧佳華的產品更受歡迎。
2.2、按摩小電：乘電商東風，迎發展浪潮
相較于按摩椅，按摩小電品類發展更晚，并且由于按摩習慣差異，按摩小電在各國 普及程度不一。早期國內按摩椅企業在代工按摩椅的同時也兼顧按摩小電，但是考慮到 按摩小電代工毛利低，國內按摩小電代工規模較小，而間接促進按摩小電的自主發展。2010 年以后，電商渠道興起打破傳統銷貨方式，降低分銷成本又縮短營銷鏈路，進而更 快、更有效地推動品類宣傳教育，帶動按摩小電市場快速增長。
按摩小電快消屬性強，滲透效率高。從生產屬性來看，按摩小電制造環節附加值較 低，品類多難以形成規模效應，從而導致生產利潤較低，故早期以按摩小電為主業的企 業大多以自有品牌進行生產和銷售。從產品屬性來看，按摩小電低價高頻消費特點突出， 在滲透速度方面更占優勢。同時考慮到按摩小電價格帶更窄，行業集中度提升空間更大， 龍頭企業具備更強產品議價權。從消費者畫像來看，按摩小電目標人群更年輕且決策成 本更低，故其在線上渠道發展更快。
電商渠道賦能品類教育，按摩小電進入發展快車道。由于按摩小電生產毛利較低， 零售模式會進一步侵蝕利潤，故限制了按摩小電行業發展。2010 年以后，隨著京東、淘 寶等電商平臺發展成熟，賦予按摩小電更低成本的分銷渠道，進而加速按摩品類普及、 推動行業成長提速。從倍輕松的產品迭代歷程來看，2013 年開始品類更迭速率明顯加快， 同時產品外觀設計更輕便簡約、時尚新潮。目前眼部按摩器、頸腰椎按摩器等品類的市 場定位逐漸成熟，現已進入高速擴張期。
按摩小電差異化小，倍輕松未來穿戴優勢各異。由于技術門檻低、功能相對單一等 原因，按摩小電在硬件實力上差異性小，而在品類策略、設計理念上各有側重點。倍輕 松各品類發展更均衡，眼部、頸部、頭皮按摩儀以及筋膜槍均有暢銷單品。未來穿戴頸部按摩儀、眼部按摩儀銷量行業領先，而在頭皮按摩儀、筋膜槍等其他按摩小電方面涉 獵較淺，與倍輕松仍有一定差距。
受品類教育程度限制，我國按摩椅市場格局分散，但已初步形成價格分層競爭格局。 低端市場競爭激烈，高端市場呈現出榮泰健康、奧佳華、傲勝三足鼎立之勢。未來隨著 行業成長漸入佳境，三大品牌憑借多年口碑積淀，市場份額有望快速提升。按摩小電方 面，倍輕松、未來穿戴雙龍頭格局較為穩固。倍輕松在眼部按摩儀和頭部按摩儀領域優 勢明確，市場份額高達 26%和 46%，而未來穿戴則是頸部按摩儀絕對龍頭，市場份額達 到 31%。
3.1、國內按摩椅鐵三角，主業步入穩定成長期
品牌力構筑競爭優勢，三大品牌在高端市場競爭優勢穩固。我國按摩椅市場整體競 爭格局分散，但已初步形成價格分層競爭格局。低端市場受次品車問題影響，競爭較為 激烈，而高端市場格局相對穩定，榮泰健康、奧佳華、傲勝穩居高端市場份額前三名。 具體來看，產能優勢奠定榮泰健康和奧佳華成長基石，在自主化轉型后主業收獲快速成 長。品牌運營實力的增長進一步夯實高端品牌定位，從而在國內市場脫穎而出。從國內 市場銷額份額來看，2020 年榮泰健康市場份額約為 12.8%、奧佳華約為 11.5%，二者穩 居國內市場龍頭。而傲勝則憑借較高的品牌影響力，自 2016 年起穩居亞洲高端按摩椅市 場龍頭。近年來傲勝加速開拓國內市場，國內市場份額快速提升，現僅次于榮泰健康和 奧佳華。
榮泰健康：成立于 1997 年，始終堅持時尚健康電器的研發、設計、制造和銷售。深 耕行業二十余載，依托于強勁的研發和制造能力，公司從松下等品牌的代工廠商，發展 成為國產按摩椅頭部品牌。2017 年公司成功登陸滬 A 股，啟動擴產計劃，提升產業規模， 同時以精細的渠道建設和營銷手段夯實品牌力。2020 年公司完成 6 億元可轉債發行，進 一步加快產業升級和產能擴張，成長步伐更加有質有量。
奧佳華：成立于 1996 年，早期主要從事按摩小電的生產和銷售，后充分吸收海外按 摩椅行業發展紅利，逐步在按摩椅行業構筑自身核心競爭力。2012 年開始，公司持續通 過收并購方式擴充主業，加快自主化轉型和產品升級。目前公司核心品牌奧佳華已是海 內外享有盛名的高端按摩椅品牌，出口規模也是連續十四年蟬聯同行業第一名。
傲勝（OSIM）：具備 42 年健康產品開發經驗，多年來一直是亞洲高端按摩椅行業的 領導者，在產品、服務、軟件、機械工程及日常營運等方面具備較強競爭力。從經營模 式來看，公司幾乎將所有生產和制造環節外包給大東傲勝公司，從而專注于品牌塑造。 公司門店運營、銷售服務在業內廣受好評。
3.2、雙龍頭主導按摩小電格局，引領國內市場品類教育
先入者充分吸收賽道紅利，倍輕松、未來穿戴雙龍頭格局穩定。由于按摩小電價格 門檻低、品類繁多，市場參與者眾多，目前國內約有 3000 多家企業從事按摩小電的生產 和銷售。整體來看，行業集中度較低，CR5 約為 34%。但倍輕松和未來穿戴憑借先入者 優勢和差異化定位，在我國按摩小電市場中占據領先地位，市占率分別為 10%和 15%。 從細分品類來看，倍輕松在眼部、頭部按摩儀領域優勢明顯，市占率分別達到 26%和 46%； 而未來穿戴則是頸部按摩儀領域絕對龍頭，市占率高達 31%。
倍輕松：成立于 2000 年，是眼部、頭部按摩儀開創者，近年來不斷拓展艾灸系列、 潤眼儀等耗材屬性新品類，持續引領行業變革。公司產品定位高端，并注重“現代科技 與古法中醫”的融合，通過高研發投入，不斷提升產品科技感、時尚感和舒適度。同時 公司始終走在品類創新前沿，2021 年公司推出姜小竹系列智能艾灸盒，首次切入理療賽 道。2022 年 5 月底，公司首推智能潤眼儀，進一步強化“硬件+耗材”的推新思路，支撐 第二曲線增長。
未來穿戴：成立于 2007 年，是頸部按摩儀細分領域絕對龍頭。公司致力于運用科技 力量，以大單品戰略為指導方針，通過獨具匠心的產品設計和精細化的營銷管理，使健 康時尚的品牌理念深入人心。
3.3、主要按摩器品牌經營數據對比
從業績表現來看，受益于多元品類結構優勢，即使在持續疫情影響下，奧佳華、倍 輕松仍保持穩定成長良態，營收和歸母凈利潤維持正增長。量價數據方面，穩健型戰略 疊加明確的品牌定位，助力榮泰健康量價保持穩步增長。奧佳華國內市場起步較晚，但 憑借產能優勢快速追趕，近年來銷量明顯提升、均價與榮泰健康基本持平。倍輕松品牌 溢價優勢遠超未來穿戴，在眼部按摩儀品類上更是量價雙殺友商，展現出較強統治力。 產品數據方面，國產按摩椅品牌對國內消費者需求挖掘程度更高，產品更貼合實際需求， 但受制于品類教育程度，高端按摩椅認可度仍較低。而按摩小電受單價與功能限制，品 類差異化較小，倍輕松、未來穿戴憑借品牌實力拔得頭籌。
多元業務矩陣護航，奧佳華、倍輕松經營韌性凸顯。2019 年以前，受益于品類發展 紅利，主流按摩器品牌保持增長良態。2019 年榮泰健康、奧佳華、傲勝、倍輕松、未來 穿戴按摩業務分別實現營收 23.14 億元、39.15 億元、16.46 億元、6.94 億元、7.92 億元； 分別實現歸母凈利潤 2.96 億元、2.32 億元、1.38 億元、0.55 億元、2.13 億元。2020 年以 來在持續疫情影響下，奧佳華、倍輕松憑借領先的創新實力、豐富的產品矩陣，經營業 績展現出較強韌性，營收和歸母凈利潤維持正增長。2021 年奧佳華、倍輕松分別實現營 收 54.97 億元、11.90 億元；分別實現歸母凈利潤 3.42 億元、0.92 億元。
盈利能力方面，主流按摩器品牌均定位高端，品牌溢價優勢確保毛利率維持較高水 平。但由于運營模式的差異，各品牌間毛利率水平表現不一。具體來看，依托于輕資產 運營優勢，傲勝、倍輕松、未來穿戴毛利率領先于友商，近年來毛利率水平分別維持在 70%、55%、50%以上。而以自主生產為主的榮泰健康、奧佳華毛利水平分別維持在 25%、 30%以上。從凈利率數據來看，受渠道結構以及營銷策略的影響，各品牌凈利率水平波動 較大，但整體呈上升趨勢。2020 年未來穿戴凈利率出現大幅下滑主要系股權激勵的實施。
榮泰成長穩定性強，奧佳華產能優勢漸顯。榮泰健康始終奉行穩健的發展戰略，深 耕高端按摩椅主業并實現穩步擴張，從 2013 年至 2021 年公司按摩銷量由 5.63 萬臺提升 至 34.62 萬臺，按摩椅均價由 5967 元提升至 6875 元。而奧佳華自 2013 年收購奧佳華品 牌以后逐漸開拓國內按摩椅市場。受益于產能優勢，奧佳華按摩椅銷量快速增長，2017 年至 2021 年，公司按摩產能由 30 萬臺增長至 79 萬臺，銷量由 23.84 萬臺增長至 47.01 萬臺。同時隨著產品力的提升，奧佳華高端定位逐漸夯實，2013 年至 2021 年公司按摩椅 均價由 3683 元提升至 6490 元，與榮泰健康按摩椅均價基本持平。
倍輕松品牌溢價明確，眼部按摩儀細分品類優勢突出。從產品均價來看，倍輕松遠 高于未來穿戴，展現出更強的品牌溢價能力。而在銷量方面，未來穿戴按摩小電總銷量 優于倍輕松。但在眼部按摩儀細分品類，倍輕松量價雙殺未來穿戴，表現出較強的統治 力。
按摩椅品類特點決定了以零售為主的渠道結構。榮泰健康、奧佳華、傲勝均具備完 整的零售網絡，但榮泰健康更強調展店效率，而傲勝堅持直營、重視單店盈利能力。按 摩小電方面，倍輕松為強化高端定位優勢，堅持以直營與經銷并行的模式鋪設零售門店。 其創新性布局機場、高鐵、火車站等地，相應門店收益頗豐，為公司帶來穩定利潤。
4.1、按摩椅：出口支撐基本盤，零售網絡各有千秋
4.1.1、外銷渠道優質，發展勢頭向好
榮泰健康：深度綁定大客戶，穩定貢獻營收增量。外銷以 ODM 模式為主，借力 BodyFriend（后文簡稱“BF”）龍頭優勢實現穩步增長。BF 是韓國知名按摩椅品牌，在 本土市場市占率超過 60%，全球銷量也位居前列。公司與 BF 已建立起長期穩定合作關系， BF 營收貢獻率穩定在 40%左右，同時公司也貢獻 BF 85%以上的采購量。公司在合作過 程中，不僅為了收獲穩定的外銷收入，而且還不斷推進與 BF 的研發合作，提升自身產品 競爭力。2021 年成功推出合研的醫療級按摩椅產品，深受消費者青睞，出貨量數萬臺， 成為 2021 年出口韓國的爆款產品。
奧佳華：自主品牌主導海外按摩椅市場，銷售地域結構多元化。公司在東亞、東南 亞、北美等地已實現按摩椅的自主化運營，并且自主品牌戰績亮眼。核心品牌奧佳華深 耕東南亞市場多年，市場份額穩居前三甲。大中華地區方面，公司于 2015 年通過收購 FUJI 品牌進入中國臺灣市場并實現快速展店，目前本土市占率排列第二。北美市場方面，早 在 2007 年公司便成立獨立品牌 COZZIA 專注于按摩椅的生產和銷售。目前 COZZIA 在北 美地區市場份額位列第二位，市占率約為 9.52%。除自有品牌外，公司還與多個海外知名 品牌建立了長期且穩定的合作關系，合作范圍涵蓋按摩小電、健康環境、家庭醫療等多 領域。多元品牌和產品結構不斷給公司發展帶來新活力，助力公司外銷收入穩定增長。
4.1.2、內銷渠道零售先行，線上營銷提升影響力
按摩椅品類特點決定了以零售為主的渠道結構。榮泰健康、奧佳華、傲勝均具備完 整的零售渠道網絡，但在渠道類型的選擇上各有側重點。榮泰健康強調展店效率，從而 專注于全國性經銷網絡建設。奧佳華主張直營與經銷并行，追求渠道平衡化發展。傲勝 則堅持直營、重視單店盈利能力，門店數量少而精。近年來，按摩椅企業逐漸重視線上 渠道發展機會，榮泰健康和奧佳華相繼以摩摩噠、ihoco 等低端品牌布局線上渠道，并且 收獲可觀的業績回報。
榮泰健康：經銷主導零售渠道，渠道觸點密度高。與奧佳華、傲勝等品牌不同，公 司以經銷模式快速展店，截至 2021 年底門店全國覆蓋率高達 68%，其中一二城市覆蓋率 達到 100%。門店數量方面，2021 年公司線下門店數超過 1500 家，遠優于奧佳華的 1031 家、傲勝的 186 家。近年來公司持續減少直營店降低成本，提高展店效率；又于 2021 年 推出臨街專賣店模式，進一步提高品牌曝光度、人貨匹配度。
旗下共享品牌轉攻線上，性價比優勢助力高成長。榮泰健康旗下品牌摩摩噠以共享 按摩進入大眾視野，品牌定位年輕群體，價位低端。受疫情影響共享業務增長乏力，公 司遂調整策略，加大摩摩噠品牌線上布局。摩摩噠將母品牌成熟技術與自身年輕化特質完美融合，成功打造爆款按摩椅，推動電商渠道快速發展。2021 年摩摩噠品牌實現營收 2.03億元，同比增長106.7%；全年按摩椅銷售4.5萬臺；在電商渠道收入的占比達39.42%， 較去年同期提升約 11.97 個百分點。
傲勝：專注高線直營渠道建設，強化高端品牌形象。直營模式在門店服務質量、產 品品控等方面更占優勢，從而使得直營門店更易入駐高端商圈、收獲更高店均收入。公 司全國門店數量不到 200 家，數量遠不及友商，但是從高線城市門店結構來看，公司在 一線城市門店數量達到 116 家，遠高于友商。直營模式在品牌形象塑造方面的優勢貼合 公司高端戰略，故多年來公司始終堅持直營渠道建設，維系自身品牌定位。
4.2、按摩小電：主攻線上發揚品類優勢，零售為輔夯實品牌定位
倍輕松：堅持直營夯實品牌力，盈利優勢助力穩定成長。與未來穿戴相比，倍輕松 更注重高端品牌形象塑造，從而強調直營渠道布局。對于成長期的倍輕松而言，直營模 式能夠更好地維系公司產品力和品牌力，為公司塑造高端化品牌奠定基礎。具體來看， 一方面，直營模式賦予公司高端選址能力，吸引高流量、高消費客流，與公司目標客群 以及高端定位匹配。另一方面，直營門店所具備的優質服務、精細化的運營管理能力，匹配高端產品定價、奠定品牌口碑、塑造高端形象，進而提升客流轉化率，獲得更高、 更穩定的利潤空間。
4.3、主要按摩器品牌渠道結構對比
營銷提振品牌知名度，按摩小電推動品類普及。從數據來看，倍輕松、未來穿戴廣 告投入率均超過 10%，遠超過按摩椅企業。從宣傳手段來看，倍輕松、未來穿戴均采用 傳統地推、跨界營銷、明星代言等多元化營銷策略，多維度出擊提高品牌曝光度；同時 緊跟新興內容電商發展風口，借用其超高曝光度進一步打響品牌號召力。受益于按摩小 電品牌知名度提升，按摩器功能逐漸被大眾認可。按摩小電的發展也在一定程度上推動 按摩品類教育，為按摩椅進入家庭創造條件。
奧佳華出口導向明確，榮泰內銷平衡發展。2008 年至 2021 年奧佳華外銷占比保持在 70%以上，但是在國內奧佳華品牌帶動下，內銷市場快速成長，營收占比由 5%提升至 25% 左右。榮泰健康則一直保持內外銷市場平衡發展，營收占比維持動態平衡。品類屬性決定渠道側重點，直營布局彰顯高端形象。按摩椅與按摩小電的品類差異 決定了榮泰健康、奧佳華的線下門店數量以及渠道營收占比均高于倍輕松、未來穿戴。 而直營與經銷模式的差異則反映出不同的品牌戰略。傲勝、倍輕松大力打造直營門店以 夯實高端品牌溢價。截止 2022 年 8 月 4 日數據，傲勝新一線及以上城市門店有 202 家， 其中一線城市有 116 家，優于榮泰健康和奧佳華。倍輕松新一線及以上城市門店有 146 家，其中一線城市有 61 家，領先于未來穿戴。
龐大的老齡化和亞健康人群為按摩器消費構筑潛在空間，且消費結構升級以及全球 疫情正加快品類教育和需求釋放。目前按摩椅和按摩小電兩大細分領域均處需求培育期， 但呈錯位發展趨勢。按摩椅主要由零售渠道驅動，但受疫情影響成長略有放緩，而按摩 小電則充分吸收電商紅利，保持高速增長。中短期看隨著疫情好轉及促消費政策落地， 按摩椅成長有望恢復常態，按摩小電高增趨勢有望保持。中長期則看好按摩器消費習慣 養成后，低線城市需求釋放帶來的發展機遇。
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精選報告來源：【未來智庫】系統發生錯誤